众筹（crowdfunding）是一种灵活的融资方式，自产生之日起便吸引了大批投资者的关注。比利时布勒哲尔国际经济研究所近日发布报告《如何让众筹在欧洲良好运行》（How to make crowdfunding work in Europe），对欧洲范围内的众筹活动进行了分析，并提出了有利于欧洲众筹市场发展的针对性建议。

　　全球众筹市场发展迅速

　　报告显示，2010—2017年，众筹活动在全球范围内共筹集了近500亿欧元资金，美国、欧洲和亚洲是众筹活动最为活跃的三个地区。在这一时期内，美国的众筹资金年均增幅为80%、欧洲为85%、亚洲为557%。虽然2016—2017年全球众筹市场增长趋势放缓，但是众筹仍然是很多中小企业重要的融资方式之一。

　　截至2017年，欧洲共有1231个众筹平台，主要分布在英国、法国、荷兰、德国、意大利和西班牙。目前，欧洲的众筹活动存在本土偏好（home bias），即投资者更倾向于支持本国项目。这主要是因为投资者对自己国家的政治和商业环境更为了解。若能破除本土偏好，则可进一步促进欧洲众筹活动的发展。

　　在全球范围内，众筹形式共分为4种：债务型（debt）、奖励型（rewards）、股权型（equity）和慈善型（charity）。欧洲投资者对股权型众筹项目更为青睐。为此，欧盟委员会正在积极制定适合欧洲众筹市场的监管框架，而这需要解决现存的三个问题：其一，欧盟尚缺乏针对众筹活动的准确定义，投资者、需要众筹的企业对此还存有法律困惑；其二，欧盟未给予众筹项目的投资者明确保护；其三，一些欧洲国家对众筹项目的筹集资金额度有严格限制，难以满足企业的发展需求。

　　缺乏统一监管体系

　　布勒哲尔国际经济研究所全球与欧洲宏观经济研究员德米特里·切尔夫雅科夫（Dmitry Chervyakov）对欧洲的众筹市场有较为深入的了解。他认为，众筹市场的各种潜在风险正在慢慢显现。目前，一些国家已经建立了保护投资者和众筹企业的法律监管框架。例如，美国政府于2012年推出旨在规范小型企业市场融资行为的《创业企业扶助法》。该法在几经完善后，已经开始实施。而欧洲并未针对众筹活动制定统一规则，欧洲许多国家都是采用本国的监管框架来监督众筹活动。因此，一些跨国众筹平台想要获得各国金融机构的批准，需要办理繁琐的手续。此外，不同国家对投资人和众筹企业执行不同标准，这也阻碍了欧洲众筹的整体发展。

　　切尔夫雅科夫还就欧洲众筹市场存在的混乱状况列举了多个例子。德国的《小投资者保护法案》免除了对筹资企业招股计划书发布的强制性要求，但这并不适用所有类型的众筹项目。德国法律还要求投资者披露其所持有的1000欧元以上金融产品的详细信息，这一规定打击了那些不愿公开金融状况的投资者的积极性。另外，一些欧洲国家限制投资人只能认购一种众筹项目，这种强制措施使投资者无法进行更好的资产配置，也不利于众筹活动的展开。不过，当前欧洲众筹市场对小额众筹项目的管制相对宽松，包括英国、法国在内的很多国家都没有对信息披露做出强制性要求。

　　欧洲管理技术学院（European School of Management and Technology）校长约格·洛克尔（J?觟rg Rocholl）认为，欧洲众筹市场还未形成统一的法律法规，相关管理措施也缺乏连贯性，这已成为开展跨境众筹活动的最大障碍，并最终可能危及资本市场的自由流动。而对欧洲众筹市场的监管也不能一直停留在国家层面，因为这会导致欧洲统一市场的分裂。

　　制定全面法律框架

　　关于如何应对当前欧洲众筹市场所面临的各种挑战，英国曼彻斯特大学商学院金融专业教授凯文·阿雷茨（Kevin Aretz）对本报记者表示，将欧洲范围内所有众筹平台的交易和支付行为视为被监管对象，可以克服不同国家因法律法规不同而导致的冲突。同时，应设置最低标准，为还没有制定众筹相关法律的国家提供参考依据。

　　阿雷茨认为，欧洲众筹市场的健康发展可以改善当前中小企业和初创企业的整体融资状况，但同时也要保护投资者的利益。为此，首先，要为众筹活动和众筹工具划定明确的法律界定，让投资者更容易对各种投资行为进行比较，同时也可以让企业选择更适合自己的融资模式。其次，由于不同投资者的知识水平和承受能力有所差异，因而需要中介机构对众筹项目进行评估，以规避未来可能出现的风险，并为此制定更为细化的措施方案。最后，在是否对众筹项目设定筹资限制这一问题上，欧盟层面需要制定统一标准。总之，在欧盟层面制定众筹监管法律，可以更好规范金融市场、激活中小企业发展潜力、让欧洲经济更具活力。