【核心提示】对当前我国经济中出现的部分资产泡沫需要标本兼治，重在治本。只有实体经济真正振兴了，由实体回报决定的资产价值才会不断上升，资金才会逐步从虚拟经济转向实体经济，从而彻底解决资产泡沫和经济金融风险问题。

　　经过近些年全面深化改革的推进，我国经济增速下滑的阶段已经过去，且明显趋稳。但一个不容忽视的现象是，大量的流动资金囤积在股市、房地产、大宗商品等虚拟经济领域，不断推高资产价格，使其逐步向上偏离由实体经济决定的内在价值，形成资产泡沫。大量流动资金滞留在虚拟经济领域，导致实体经济转型升级缺乏充分的资金支持，影响供给侧结构性改革的进程与政策效果。虚拟经济的过度投机和实体经济的不景气，是当前我国部分资产泡沫形成的两大主因，而后者是根本原因。因此，抑制资产泡沫，需要从两方面综合治理。一方面，积极抑制虚拟经济领域的过度投机行为；另一方面，加快结构调整和改革步伐，实现宏观经济稳中求进的目标，促进实体经济的全面振兴。

　　资产泡沫由多方面复杂因素促成

　　在很大程度上，资产泡沫是由多方面的复杂因素共同促成的。一是2009年以来为应对国际金融危机冲击，央行放松银根致使我国货币供应量M2迅速增加，为资产泡沫的形成提供了资金土壤。二是近两年来央行连续降准降息，较低的融资成本助长了融资融券、首付贷、场外配资等金融杠杆行为，加速了资产价格脱离其内在价值而攀升，形成资产泡沫。三是部分投资者的非理性投机行为，以及金融监管相对滞后与不足。四是一些投资舆论如上证指数“万点论”的误导，在资产泡沫形成过程中也起到了推波助澜的作用。

　　从深层次来看，资产泡沫形成的根本原因在于实体经济不景气。受当前经济增速换挡、结构调整阵痛、动能转换困难相互交织的影响，实体经济的回报相对较低且存在下降风险，投资特别是民间投资增长受到制约。2016年，全国民间固定资产投资仅同比增长3.2%。在信贷高增长与低利率的背景下，由于不同经济领域很难做到资金隔离，受资金逐利本性驱动，大量流动资金进入股市、房地产和大宗商品交易等虚拟经济领域，“脱实入虚”、“脱实入房”也就不可避免了。更有甚者，针对国家对信贷资金流向的监管，部分企业通过银行定制结构化理财产品，募集银行理财资金，进一步放大金融杠杆，将大量的流动资金投向房地产等虚拟经济领域。

　　抑制虚拟经济的投机行为

　　治理房地产泡沫是抑制资产泡沫的关键。2016年12月21日，习近平总书记在中央财经领导小组第十四次会议的讲话中强调，规范住房租赁市场和抑制房地产泡沫是实现住有所居的重大民生工程。我国房地产市场泡沫的形成，主要基于我国特有的财税制度和发展战略。首先，中央和地方财政事权和支出责任的不平衡，致使地方政府过分依赖土地出让收入来平衡财政收支。这就必然导致地方政府有意采取“饥饿式”供地策略，以致土地价格居高不下，地王频繁产生，土地价格抬升必然导致房价居高不下。其次，我国把房地产业作为国民经济的支柱产业来对待。房地产业发展的带动效应较大，发展房地产业可以促进许多相关产业的发展，推动GDP的持续高增长。房地产业是地方政府的主要税收来源，房地产业的扩展和繁荣不仅拉动经济增长，还会导致税收大幅增加。由此，房地产业“绑架”了地方政府的经济增长和财政税收，其自然没有积极性来抑制房地产价格的快速上升。因此，要抑制房地产泡沫，必须要开辟新的税种和培育新的经济增长点。摈弃土地财政最有效的手段就是尽快出台房地产税。

　　除了抑制房地产泡沫之外，抑制金融市场上的资产泡沫也非常重要。首先，抑制资产泡沫要将银行表外理财业务，纳入央行宏观审慎评估中的广义信贷指标范围，引导银行加强对表外业务的风险管理，严厉打击首付贷、场外配资行为，规范发展融资融券业务，降低虚拟经济领域的金融杠杆。其次，完善金融风险监测、评估和预警体系建设，加强股市、房地产、大宗商品交易等虚拟经济领域的风险排查，建立央行和金融监管部门之间的金融监管协调机制，提高资产泡沫监管的水平与能力。最后，加强投资者风险教育与风险提示，树立正确的投资舆论导向，引导理性投资。

　　全面振兴实体经济

　　加快结构调整和改革步伐，实现宏观经济稳中求进的目标，促进实体经济的全面振兴，是针对资产泡沫的治本之策。首先，深化实施创新驱动战略，加快培育经济发展新动能。鼓励大众创业万众创新，支持新产业、新业态、新商业模式加快发展，放松市场准入和价格管制，清除不利于生产要素供给和合理配置的体制障碍，培育新的可持续的增长动能。其次，继续坚持适度扩大总需求，稳定经济增长速度。新增投资要更多投向新兴产业，投向民生、公共服务和基础设施等领域，以弥补经济社会发展的短板；要促进服务消费，提高工业消费品的质量和水平，进一步改善消费环境；要促进加工贸易转移和升级，更多支持服务贸易出口。再次，深入推进供给侧结构性改革，深化实施 “三去一降一补”，淘汰落后和过剩产能，实现产业结构优化升级。又次，加快推进新型城镇化发展和农业转移人口市民化进程，促进城乡协调发展；继续深化国有企业改革和重组，通过有效的市场竞争，提高资源配置效率；当前尤其是要多管齐下，千方百计搞活非公有经济，激发民营企业活力。在宏观政策方面，实施宽松的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观政策要稳的基调。保持货币信贷合理投放，强化结构性政策，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。最后，要深化行政审批制度改革，合理降低企业税费负担。

　　总之，对当前我国经济中出现的部分资产泡沫需要标本兼治，重在治本。只有实体经济真正振兴了，由实体回报决定的资产价值才会不断上升，资金才会逐步从虚拟经济转向实体经济，从而彻底解决资产泡沫和经济金融风险问题。

　　（作者单位：武汉大学经济发展研究中心）